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股指期貨:股市的穩定器
来源:证券日报 作者:刘振邦 发布时间:2008-12-17 13:18:41 点击数:5231

        2000年以来,在超常规发展机构投资者的政策指导下,A股市场上的机构投资者队伍不断壮大。截至2008年第三季度,已有基金公司60家、獲批QFII資格的境外金融機構71家,初步形成了以證券投資基金爲主,QFII、保險基金、社保基金、企業年金等其他機構投資者相結合的發展格局。但我國機構投資者並沒有起到穩定股市的作用,今年以來股市的暴跌就充分反映出這一現實。

  爲什麽我國機構投資者沒有起到穩定股市的作用呢?當前我國資本市場機構類型多樣化並不代表機構投資者的多元化,從本質來看,機構投資者還是十分單一的。

  首先是證券投資基金一家獨大,而且基金産品絕大多數爲偏股型基金。2007年底,證券投資基金占證券市場份額爲25.7%,保險公司爲2.5%,一般機構投資者爲16.6%,機構投資者共占市場份額48.7%。其中,證券投資基金占市場份額超過市值的四分之一,比其他機構投資者的市場份額總和還要多,呈現證券投資基金一家獨大的格局。

  其次是投資風格趨同,資産配置結構雷同。雖然從形式上來看,基金的投資風格有平衡型、價值型與成長型之分,但由于股票市場可投資品種的限制,最後導致它們投資風格趨同,資産配置結構雷同。

  第三,投資期限散戶化。證券投資基金的倉位隨上證綜指的上升而上升、隨上證綜指的下降而下降,開放式平衡基金甚至下降到最低持倉限制線(60%)。換言之,以證券投資基金爲代表的機構投資者並沒有扮演穩定市場的角色,反而呈現機構散戶化特點。

  机构投资者本质上的单一化从根本上说是资本市场缺乏丰富的投资工具的结果。金融市场投资工具的匮乏压制了保險资金、社保资金的成长空间,保險资金和社保资金大多委托基金公司投资于股票市場,造成了雖然在形式上機構投資者已經多樣化,但是實質上依然是股票投資基金獨大的格局。與此同時,由于市場上只有股票和債券可以投資,並且好的股票數量總是那麽有限的幾只,這就導致了機構投資者的重倉股和核心資産高度同質化。再加上評價體系是以相對回報率爲基礎,所以機構散戶化就成了證券投資基金的必然選擇。

  當務之急是促進公募基金的差異化發展。在目前其它類別機構投資者參與股票市場程度較低的情況下,要使機構投資者起到穩定市場作用的關鍵是促進公募基金群體的差異化發展。上市股指期貨、加大企業債券發行是推進基金差異化發展的具體途徑。

  长远之计是培养真正的长期投资者群体。长期投资者群体是稳定市场的中坚力量。当前我国社会保障基金与保險资金在股票市场的参与度较低,原因是多方面,其中股票市场缺乏长期的投资产品是其中原因之一。众所周知,2004年上证所推出上证50ETF,就受到了这些长线资金的欢迎。由此可见,有适合的产品体系一定能培养出一个规模庞大的长期投资者群体。

  股指期貨在整个股权类产品中具有至关重要的地位。首先,股指期貨是一种指数化投资产品。如同上证50ETF一样,股指期貨也是一种指数化投资产品,是被动化投资理念的产物之一。其次,它引入了期货交易机制,弥补了股票市场交易机制的不足,使之具备了对冲系统性风险的功能,成为各类机构进行风险管理最常用的工具。第三,由于它具有风险分割功能,通过它可以把低风险的債券与高风险的股票进行重新匹配,形成种类丰富的投资产品,满足多样化投资的需求,促进多元化机构投资者的形成。

  股指期貨是非常成熟的产品,组织交易风险完全可控。即使在此次金融危机袭击时,全球股指期貨市场仍然保持平稳运行,正常发挥了规避风险与提供流动性的功能。由此可见,经过多年的探索与总结,股指期貨的交易风险已经完成可控。

  当前时机上市股指期貨的条件已经具备。从市场层面看,指数已大幅回调,在这种情况下推出股指期貨有利于机构投资者恢复买入股票的信心。从中金所准備情況來看,已經是萬事俱備。從投資者來看,經過中金所大規模的投資者教育工作,有一批成熟的投資者可以參與市場交易了。

  此次金融危机告诉我们,脱离监管、创新过度会给金融体系带来致命的威胁。只有紧紧抓住机会,推出股指期貨等基础性产品,才能丰富资本市场产品类别,发展与壮大机构投资者群体,才能使我国资本市场变得更为稳定与强大,为实体经济的发展贡献更大的力量。

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